IPO雷达 – 毛利率增速竟远超隆基绿能?硅片外协厂美科股份“逆成长”疑点重重

IPO雷达 – 毛利率增速竟远超隆基绿能?硅片外协厂美科股份“逆成长”疑点重重

<\/p>

记者 | 陶知闲
修改 | 陈菲遐
<\/blockquote>

<\/p>

又一家光伏硅片企业寻求上市。<\/p>

近来,江苏美科太阳能科技股份有限公司(下称美科股份)向深交所递交了创业板上市请求。本次IPO公司拟征集资金50亿元,其间包头美科硅动力有限公司三期 20GW单晶拉棒项目37.5亿元,弥补流动资金12.5亿元。<\/p>

在光伏职业进入新时代的布景下,美科股份已错失最佳盈利期,但各项数据却失常的“优异”。扒开层层光鲜外衣,这家公司暴露出成绩突击式大增下的猫腻。<\/p>

事务形式与职业各走各路<\/strong><\/p>

美科股份是光伏工业链上游硅棒、硅锭及硅片环节专业化制作商,现在首要从事单晶硅棒、单晶硅片的研制、出产和出售以及单晶硅片受托加工服务。2020年以来,为适应光伏职业单晶代替多晶产品的技能开展趋势,公司开端施行聚集单晶技能、完善单晶工业链的经营策略,于2020年下半年全面中止了多晶事务。到2021年底,公司已在包头建成约10GW单晶拉棒产能,在扬中建成约10GW单晶切片产能,现在公司规划建造超越35GW单晶拉棒和切片产能。<\/p>


图片来历:招股说明书,界面新闻研讨部
<\/p>

美科股份的专业化制作,与职业界一体化的开展方向各走各路。为了提高中心竞赛力,有用增强本钱优势,干流光伏企业隆基绿能(601012.SH)、中环股份(002129.SZ)、晶科动力(688223.SH)、晶澳科技(002459.SZ)等均采纳一体化形式。笔直一体化,即企业进入工业链上中下游的多个制作环节,可以完成供应链资源整合,然后保证供应安稳、下降出产本钱,有利于发挥各环节之间的协同效应。<\/p>

从实质看,美科股份这种采纳专业化制作的企业关于头部公司来说是外协厂,职业位置不高。因为干流巨子都具有自主出产硅片才能,只有当本身产能无法满意时,才会挑选外协厂产品。<\/p>

反常的财务数据<\/strong><\/p>

到2020年底,全球硅片产能规划前十企业均来自我国,这十家企业产能算计约227GW,占全球硅片总产能的91.7%;产值算计约156GW,占全球硅片总产值的92.9%。现在隆基绿能和中环股份在单晶硅片商场的占有率算计达50%以上,呈现双寡头竞赛格式。这关于美科股份等中小型企业来说并不是好消息。<\/p>

面临剧烈竞赛,美科股份好像并不介意。2021年公司研制费用为4190万元,占营收份额仅为1.16%,相较2020年的2.68%反而下滑超越1.5个百分点。作为比照,同期头部公司隆基绿能和上机数控的均匀研制费用占比为2.3%。<\/p>

需求指出的是,尽管光伏职业技能迭代放缓,但近年来仍有新技能呈现。在硅片相关的拉棒和切片环节,2015年以来便呈现了接连投料、金刚线切割等一系列新工艺技能,以此到达降本增效效果。现在单晶产品正在由P型单晶向N型单晶、由小尺度单晶向大尺度单晶晋级迭代,单晶硅片出产工艺正在继续向“薄片化”和“细线化”方向开展,职业技能改进依旧是重中之重,但是美科股份在研制上的投入令人担忧。<\/p>

研制费用下降并没有阻挠美科股份“亮眼“的成绩,多项重要数据 “过于优异”。以毛利率为例,2019年至2021年,公司毛利率别离为-8.04%、7.40%和13.50%,呈现大步增加态势。同期,隆基绿能毛利率由28.9%下滑至20.19%,上机数控更是由38.95%下滑至19.75%。<\/p>

作为硅片的最重要原材料,硅料本钱占硅片本钱份额较高,上一年以来硅料价格暴升影响了整个硅片职业的毛利率。因为硅料产能扩张时刻在整个光伏工业中最长,一般为12个月至18个月,而从开工至满产一般需求半年左右,因此在整个职业快速扩张布景下,供应呈现错配。以多晶硅料为例,自2020年5月底以来,多晶硅料(一级料)价格已由此前的8.13美元/千克一度上涨超越5倍,最高至42.7美元/千克,现如今仍保持在39美元/千克左右。<\/p>

面临整个职业的困扰,研制投入不断削减的美科股份到底是怎么做到“逆成长”,令人疑虑。<\/p>


图片来历:WIND,界面新闻研讨部
<\/p>

反常的不仅仅是毛利率,可以说整个2021年对美科股份来说都是“奇特”的年份。<\/p>

2019年及2020年美科股份前五大客户出售收入占经营收入比重别离为99.71%和91.69%,其间实践操控人旗下的关联方公司大渡新材料、WGS 新式动力、环太开发算计占比高达76.05%和93.11%。2021年,这些关联方公司“忽然”消失,而韩华集团、正泰集团等客户出售额激增,由此前的0.94亿元和0.17亿元增加至5.05亿元和8.78亿元。<\/p>

美科股份解说称,其向关联方出售的产品,首要包含出售至关联方并由关联方对外出售的硅片产品,以及出售至关联方自用的中心产品,相关中心产品由关联方出产制作构成硅片产品对外出售,但仍存疑问。<\/p>

美科股份并没有解说和关联方公司的联系终究是什么。为何短短一年间其“中心产品”就不需求关联方出产制作并出售了?<\/p>

种种反常下,美科股份成绩有着 “突击式”的大增。公司2021年完成经营收入36.12亿元,同比大增317%;归属净赢利2亿元,同比大增678%。作为比照,同期隆基绿能营收和净赢利别离仅增加48%和9%,其间硅料及硅棒事务营收增加10%,毛利反而下滑0.4%。<\/p>

与成绩和毛利率逐渐走高不同,美科股份现金流却逆流而下。2021年度,公司经营活动发生的现金流量净额为净流出5.28亿元,同期赢利水平为2亿元,经营活动发生的现金流量净额远低于净赢利水平。与此同时,隆基绿能和上机数控经营活动发生的现金流量为净流入123亿元和9.16亿元。<\/p>

从各财务数据来看,美科股份都不像是一家简略的硅片企业。<\/p>